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　　爱博lovebet　　最后，美联储加息、缩表行动将进一步加剧与欧洲、日本央行的政策分化。与此同时，中国企业境外投资和收购活动的外汇额度，将受到更为严格的审查。　　棚户区改造助推三四线楼市去库存　　出现上述现象的根源之一，是近年来国家力推的三四线城市棚户区改造。

　　　　从横向对比看，欧洲经济已经实现了超预期增长，中国经济结构不断优化，增速企稳回升，全球经济同步复苏的时代渐行渐近，美国经济也不完全是一枝独秀。与此同时，议会内部党派林立，既没有形成英美的两党制，也没有形成日本自民党长期一党独大的权力格局。　　四是财税改革和立法程序相辅相成。

　　而观察决策部门对房地产贷款政策的动向，两个月后的“两会”时间或许是一个重要窗口期。　　2、高度重视企业家精神和工匠精神　　关于深化供给侧结构性改革，报告把“发展经济的着力点放在实体经济上，把提高供给体系质量作为主攻方向”。根据国家统计局口径，房地产开发投资可细分为建筑工程投资、安装工程投资、设备工器具购置、土地购置费和其他费用。

　　这一租金回报率水平大幅低于10年期长期国债收益率，而在2010年之前，一线城市租金回报率与国债收益率水平基本相当（参见下图）。今年政府工作报告并没有对人民币汇率稳定做出承诺，与前些年发生了根本性转变，报告只是强调“坚持汇率市场化改革方向，保持人民币在全球货币体系中的稳定地位”。然而，近期央行行长周小川关于“明斯基时刻”的讨论，印证了我国爆发系统性金融风险存在现实可能性。

　　　　新凯恩斯主义的创建人　　提起费希尔在经济学界的影响力，经济学专业人士的第一反应必然是他与鲁迪格多恩布什合著的《宏观经济学》教材。由此可见，今年年初以来资金市场整体利率中枢的上移，将可能使得今年二季度的净息差进入拐点，银行的放贷意愿将逐渐上升。　　在此，笔者试图从美国、日本官方储备变化和私人部门对外投资的变化趋势，来大体评估中国外汇储备的前景。

　　　　另一方面，默克尔内政外交等方面面临重重挑战。　　经济供给和需求两端的结构持续优化，使得在经济增速并没有出现大幅回升的情况下，新增就业的弹性却大幅提升，2017年全年新增就业岗位超过1300万，超越全年1000万的目标。　　对于大多数城市而言，租金回报率的上升，要么是房价的回落，要么是租金的提高。

　　近年来，欧洲内部危机源源不断，接连遭受了债务危机、难民问题、英国脱欧等内部冲击，被外界视为欧洲领袖的默克尔，在新的任期该如何应对欧洲一体化进程受阻，难度依然很大。然而，在十九大报告中，无论是“坚持农业农村优先发展”、“完善承包地‘三权’分置制度”、“促进农村一二三产业融合发展”等内容，都是把“三农”问题独立出来，并没有与城镇化、城乡一体化结合起来推进。但从历史规律看，无论是制造部门还是房地产行业，补库存投资增速再度回落的风险不小，而PPP主导的基建投资，也面临减速的风险。

　　　　我国利率市场化在最近几年才完成，还没有经历一个完整的利率波动周期。根据追踪的数据，今年3月64个三四线城市商品房销量降幅已达到了%，较1-2月大跌。　　特朗普为何再度祭出贸易保护的大旗　　特朗普在国会通过了历史性的税改法案，基建投资计划也将逐渐落地，按理说特朗普团队的内外政绩略有起色，应该消停下来。

　　同样，上海金融业增加值对GDP增长贡献也于2017年上半年达到了19%，成为经济增长的第一动力（参见下图）。　　其次，中国金融泡沫化成长是经济过度货币化的结果。　　从市场的供给端看，2107年末，全国商品房待售面积亿平米，较历史峰值（2016年2月的亿平米）下降了亿平米，降幅达20%，其中住宅库存下降规模更是高达亿平米。

　　整体上，在监管部门对资本流动、境外投资的正确引导下，人民币汇率大幅贬值或升值的基础并不存在。　　第三，中国互联网企业创新能力独占鳌头，风险投资推波助澜。此文件的主要目标是对地方政府通过PPP项目变相举债的行为加强监管。

　　这些官方披露的信息只是冰山一角。特朗普当选的最大民意基础来自于“铁锈地带”，即美国受全球化冲击最大的传统制造业工业，典型产业如钢铁、汽车等传统产业，虽然这些产业从业人员较少，但工会力量十分强大。　　从全国其他城市的存销比数据看，此次放松调控政策城市合肥、兰州的存销比分别为个月和个月，属于存销比偏高的城市，同样，库存绝对规模较大、存销比较高的城市如大连、沈阳、济南、西安甚至天津等二线城市，后期跟进、调控微幅放松的可能性也较大（见下图）。

　　预计房企资金来源的回落，将对2018年房地产开发投资产生下拉作用。　　与此相对应的是，中国央行总资产上升幅度则更为平滑：2015年前长期保持相对稳定的增长态势，同样是在2014年末，中国央行总资产与美联储几乎同时停止了扩张步伐。会议强调了“完善促进房地产市场平稳健康发展的长效机制，保持房地产市场调控政策连续性和稳定性，分清中央和地方事权，实行差别化调控。

　　　　但是，3月份最新出炉的数据也表明，“涨价去库存”过程无法在三四线城市重演的趋势初露端倪。　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家黄志龙　　　　近期，中国人民银行公布的货币数据显示，今年5月末，广义货币（M2）同比仅增长%，为有统计以来首次出现个位数增长，这引起了许多专业人士的广泛关注。预计本次金融工作会议还将进一步强调这些监管举措，遏制中短期内爆发系统性金融风险的可能性。

　　从政策层面看，中央经济工作会议要求把国企“做强做优做大”，“强”和“优”是优先目标，“大”是“强”和“优”之后的自然结果，同时中央强调以处置僵尸企业为主要抓手破除无效供给，结合2017年11月26日国资委发文《关于加强中央企业PPP业务风险管控的通知》（国资委192号文），对于央企参与PPP项目的规模、范围进行了严格规定，控制央企举债参与PPP项目。　　2016-2017年已落地示范项目企业属性分布　　最后，PPP项目平均回报率呈下降趋势。那么，随着人民币“由贬转升”，这部分美元资产在2017年有亏损吗？　　首先来看人民币汇率升值对购买美元保险产品的影响。

　　欧洲明年缩减QE并最终退出QE已成定局，紧随其后就是提高基准利率。另外，军民融合也将是提升供给侧增长质量、打造制造强国和培育增长新动能的重要手段。　　地方GDP统计泡沫具体有多大的规模？进一步的测算后发现，地方GDP统计泡沫可以2004年为分界点划分为两个阶段，但这并不能说明1990-2003年地方政府GDP统计无泡沫，而是与国家统计局调查队管理体制改革的进展密切相关。

　　最近，特朗普正在为“税改”进行路演，公布了四大改革目标：简化税法、降低公司税、为中产阶级减税、鼓励美国企业将囤积海外的利润汇回国内，美国财长努钦表示，减税将使美国企业在全球市场变得更具竞争力。其中，出口和进口增幅分别为%和%。　　综合来看，仅就两国老百姓实实在在的感受来说，由于“中国制造”在美国居民日用消费品中依然是无处不在，中美全面贸易战对美国老百姓形成的通胀压力，要远远高于对中国老百姓形成的通胀压力。

　　　　第二，人民币跨境贸易结算规模大幅回落。由此可见，土地市场火爆一定程度上缓解了地方财政压力，但硬币的另一面则是地方政府的土地财政状况有进一步恶化之势。总之，更加严格的金融监管，将符合“服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革”三大政策目标。

　　”同时要求“有计划、分步骤，深入整治乱搞同业、乱加杠杆、乱做表外业务等市场乱象”。但是，一旦未来经济形势恶化，QE规模将可能增加，期限还将延长；三是到期债券的收益将持续进行再投，为市场提供流动性和保证货币政策稳定性；四是再融资和长期再融资操作，维持当前固定利率招标方式。　　特别是在被誉为“北京楼市风向标”的通州楼市，投资客和炒房者一人购买数套甚至数十套“商住房”的现象并不鲜见。

　　眼见调控目标落空，3月下旬以来，北京市政府在不到20天内连发8条调控举措，不仅有传统的“认房认贷”政策，进一步上调了首付比例、缩短贷款期限，同时堵住了假离婚、商住房、走廊学区房、平房、虚假收入证明、社保缴费期限等几乎所有的政策漏洞。　　从纽约等国际金融中心历史经验看，上世纪70-80年代，由于中心城区地价上涨、成本上升等因素，使得纽约制造企业大规模外迁，纽约也经历了近10年的逆城市化阶段，1970-1980年人口出现持续性净外流达82万人。根据穆迪评级公司估算，2016年上半年末中国“影子银行”规模大约为58万亿元，占GDP比重约为80%，创下历史新高，也大幅高于国际平均水平。

　　但是，美国从中得到的好处并不如预期的那么大，特别是在贸易战前期（上世纪70年代），美国经济陷入了“滞胀”的泥潭（参见下图），虽然其主要原因是国际油价暴涨，但美国频繁发动贸易战，也是其通胀进一步恶化的原因之一。一旦房产税政策在全国范围内落地，地方政府必须在房产税和土地出让收入之间做出选择。　　其次，欧洲经济正在走出通缩和衰退的泥潭。

　　此次统一增值税小规模纳税人标准，将有利于税收公平，同时大幅降低工业和商业小微企业的税收负担。　　值得一提的是，美国居民部门杠杆率从20%上升到50%以上用了接近40年时间，而中国只用了不到10年，中国居民部门杠杆率飙升速度之快可见一斑。　　最后，一线城市“商住房”价格下调的底线为50%左右。

　　　　在此，假设二者的滞后期为6个月。　　综上所述，可以预计，下半年“稳货币、宽信贷”将成为资金市场的主旋律，具体来说，资金市场利率上调、货币净回笼的政策取向将发生微调，重新回到“不松不紧”的稳健货币政策，同时金融强监管环境下，影子银行等表外融资将显著收缩，银行信贷将保持稳定增长，以满足实体经济的资金需求。　　另一方面是劳动力成本上升将抬升美国通胀中枢。

　　lovebet客服电话　　二是数字经济领域的固定资产投资明显高于投资的整体增速。而更能代表人民币对外整体购买力水平的人民币汇率指数（CFETS）由变成，在一年内几乎无任何变化，且一直保持在区间范围内波动。退一步讲，即便特朗普“史无前例”的减税政策，让美国政府背上沉重债务，鉴于美国的金融能力，美国也可将联邦政府债务风险向全球释放，让其他国家为美国债务买单。

　　在猪肉需求始终相对平稳的大环境下，猪价的波动实际上由国内猪肉的产量和猪肉的进口量共同决定。而金融机构针对企业的一般贷款利率已经连续上升了三个季度，三季度末已达到%（参见下图），预计四季度和2018年上半年还可能延续上升的趋势。　　数据显示，单部iPhoneX的BOM成本总价为美元，约合人民币2700元，仅占其在中国区售价（64GB，8388元；256GB：9688元）的30%左右。

　　　　关于中国企业走出去，央行认为这是一个大方向，但中国企业海外投资、收购的盲目性问题比较突出，因此监管部门进行一些政策指导，也是有必要的。整体来看，虽然房地产投资出现了回落，但制造业投资回升和基础设施投资的平稳增长，使得6月份投资增速终止了回落。　　综上所述，尽管市场普遍关注美联储的缩表行动，但今年一季度中国央行的缩表行动实际上已经在悄悄进行。

　　　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家黄志龙　　　　国家统计局最新发布的数据显示，2017年上半年“一二线城市控房价、三四线城市去库存”的政策已经达到预期效果。　　特别值得注意的是，进入4月下旬以来，各种市场利率重新进入双向波动阶段，一改此前持续一个季度的单边上升态势。2017年7月，十八届中央第十二轮巡视反馈结果也点名批评了内蒙古和吉林的“经济数据造假”问题。

　　　　一是土地购置面积持续高位增长。因此，在淡化GDP目标考核之后，地方政府将能够将更多地目光聚焦于三大攻坚战的推进和目标实现。　　从不同产业看，第二产业仅增长了%，整体去产能压力依然存在，其中制造业投资增长%，对投资整体增长的下拉作用有所回落（参见下图）。

　　今年1-2月社会融资和信贷资金数据高位增长，表明当前经济疲弱复苏，仍然不得不继续依赖大规模金融资源的投入，实体经济陷入了“药不能停”的两难境地。相对于税负水平较低、经济结构单一的俄罗斯和南非，中国、印度、巴西由于制造业更为发达，因而受美国、英国通过减税针对制造业投资的影响更大。　　费希尔闪辞对美联储意味着什么？　　此次费希尔闪辞木已成舟，美联储人事变动和货币金融政策前景成了市场最为关注的两大问题。

　　　　曾经有一本名为《一只iPhone的全球之旅》的畅销书甚是流行，该书讲述了苹果公司的iPhone手机传奇的一生：在美国设计，在日本制造关键零部件，由韩国制造最核心的芯片和显示屏，由台湾厂商供应另外一些零部件，最后在深圳的富士康工厂里组装，然后空运到美国，再被苹果商店门口排队的华人买走，走私回中国，然后卖到中国各地，然后又被深圳的手机作坊回收翻新再出售，最后被当作电子垃圾拆解回收……　　需要注意的是，如果按照现行的国际贸易统计方式来判断，当iPhone在富士康工厂里组装完毕后空运至美国，那么这款地地道道的美国手机，却会被算成是来自中国的进口；也就是说，苹果公司最赚钱的手机，在为美国创造巨额利润的同时，对美国出口的贡献居然为零！　　倘若把iPhone产品在海外创造的收益计入美国的出口当中，那么美国总体的贸易赤字情况又当如何？我们可以基于苹果公司的最新款手机iPhoneX，来大致算一笔账。　　其二，对于愿意承担较高风险的投资者而言，我们看到推崇价值投资理念的境外机构正在悄悄增持A股市场，A股市场的中长期投资价值日益凸显，不妨考虑在二级市场购入分红比例较高的上市公司股票，或者进行指数型基金的定期定额投资，获取人民币资产的风险溢价。过去十余年，大量的专业人士甚至普通民众认为，M2是中国房价上涨根源。

　　在此背景下，美联储加息、缩表的节奏将可能加快，欧美货币政策的分化可能再度扩大。由银行实施机构操作，商业银行作为债权方将掌握债转股的主导权，可使银行在合理分担债转股债权损失和财务负担的情况下，支持符合条件企业债转股，并支持企业早日脱离困境，获得股权退出后的潜在收益。特朗普在其国情咨文和其他各种场合，都自诩当前美国经济复苏和美国股指屡创新高，功劳都是自己的政策得当。

　　　　正视负债是改善未来的关键一步　　需要注意的是，无论是选择哪个指标，都暗示着同样的事实，即中国家庭的负债程度已经达到一个相当高的水平。”而在2月中旬发布的《北京市2017年国有建设用地供应计划》中，住宅用地计划仅为610公顷。　　值得注意的是，2004-2016年期间，我国国际投资头寸表的对外资产中，储备资产和直接投资二者占比之和一直在70%-75%，换言之，储备资产和直接投资的比例存在此消彼长的关系，其中储备资产占比从%下降到%，而直接投资占比则从%上升到%。

　　从2014年以来本轮美元升值周期接近30%的涨幅看，预计美元指数回落的趋势还将延续一段时间。　　德国的权力格局　　在讨论默克尔获胜的基础和未来挑战前，有必要简要介绍一下德国极为独特的选举制度和权力格局。　　其二，地级以上城市必须制定3年与中期供地计划，计划向社会公布的同时每半年汇总一次计划实施情况至国土资源部，坚决防止出现区域性总价、土地或楼面单价新高等情况。

　　　　我国金融乱象丛生的三大表现　　正如上文所述，新一轮金融监管改革，核心目标是如何化解当前的金融系统性风险。为了实现控制宏观杠杆率目标，2018年国有企业去杠杆无疑是重中之重。　　2016年下半年，人民币汇率高估问题基本缓解，四季度人民币对美元汇率贬值主导因素是美元大幅升值，而并非人民币汇率高估的问题，在此期间，人民币汇率指数始终保持相对稳定（参见下图），这也是今年一季度出口快速转正和今年全年出口有望保持平稳增长的重要因素。

　　在此背景下，美联储加息的幅度和节奏可能会超出市场预期，而股市的短期走势，最大的担心是通胀和由通胀带来的更加收紧的货币政策。　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家黄志龙　　　　最近一段时间，全国超过15个城市了启动第五轮楼市调控，许多投资者仍然在看多房地产市场，其主要理由是新房库存量大幅下降，“库存降、房价涨”。　　费希尔闪辞对美联储意味着什么？　　此次费希尔闪辞木已成舟，美联储人事变动和货币金融政策前景成了市场最为关注的两大问题。

　　　　贷款基准利率不变或利好购房者　　在贷款基准利率保持不变的情况下，商业银行为了保证房贷业务不亏本，将可能继续采取以下两种策略：一是无论是首套房还是二套房按揭贷款利率，对于基准利率的上浮空间将继续扩大；二是拖延放款时间，减少贷款额度，变相提高按揭贷款难度，或者干脆直接取消房贷业务，这种现象在今年的房贷业务中将可能越来越普遍。制造业投资增速回升，说明投资的自主性在提高。　　2016年，中国互联网用户达到亿，超过了欧盟和美国网民的总和，中国移动互联网用户亿，占互联网用户总数的95%，欧盟仅有亿（79%），美国仅有亿（91%）。

　　预计2018年国企去杠杆的深度和广度将持续推进。如2016年9月，南京土地成交楼面均价达到万元/平米，土地成交率溢价率居高不下，2016年7月至2017年6月一年内土地累计成交额突破了1500亿元。　　当前人民币国际化面临的四大挑战　　如何衡量人民币国际化水平？中国人民大学国际货币研究所构建了人民币国际化指数（RII），该指数覆盖了货物与服务贸易结算、FDI和ODI、国际信贷、债券发行、储备货币等分项指标。

　　　　由此可见，新发展理念下，经济增速可能不会单独强调，而是要求“高质量的发展”，同时，在“市场失灵”较为明显的领域，政府的作用将更加突出。　　以央行为核心的金融监管框架呼之欲出　　造成上述三大金融风险集聚的根源之一在于，当前的金融监管体制已经难以适应金融混业化经营的发展趋势，特别是近年来各类金融控股公司和互联网金融企业的快速发展，使得各类金融业务的界限日益模糊。本次会议的首要任务是拆除这些“金融地雷”，同时在新形势下进行一定范围内的金融监管改革，并确定未来金融改革的方向。

　　从1983年一季度起至1987年10月股灾爆发，美国经济实现了连续20个季度的增长，走出了滞胀的泥潭。然而，历史规律和一些前瞻性指标显示，当前中国经济反弹仍然处于短期的波动，下半年还将面临再度回落的压力，“假复苏”的风险不容忽视。　　以三大类最典型的日用消费品——纺织服装、皮革箱包、杂项制品（主要有家具、玩具）为例，2009年中国对美国出口三大类商品分别为246亿美元、亿美元和237亿美元，2017年上升到425亿美元、亿美元和520亿美元，增幅均在一倍左右。

　　央行在今年二季度货币政策执行报告中，认为我国超额存款准备金是趋势性下降与三方面因素有关：“一是支付体系现代化大大缩短了资金清算占用时间，基本消除了在途资金摩擦，降低了其他资产转换为超额存款准备金的资金汇划时间成本和交易成本。”那么，特朗普政府冒天下之大不韪，推出如此大力度的减税计划，其背后的动因和前景又将如何呢？　　美国企业部门重税负，全球范围少见　　特朗普提出的针对企业的减税政策包括两方面：一是将最高联邦企业所得税率由现行的35%降至15%；二是美国企业海外利润汇回美国的一次性税率从35%降至10%。　　从政策上看，2018年严控社会资金进入楼市的政策将不断加码，如近期银监会发布《商业银行委托贷款管理办法》，严控资金流向房地产市场。

　　　　土地购置费的不断攀升，从近几个月来土地市场的火爆和溢价的大幅攀升也能得到佐证。与此同时，中央政府力促三大运营商提速降费成效明显，2016年全国宽带平均速率是2014年倍，移动互联网速率提高了倍，固定宽带和移动流量平均资费分别下降%和%。　　总之，那些财政收入增速明显低于全国整体增速，而经济增速则高于全国平均水平的地区，GDP数据虚高的可能性较大，后期对前期经济数据水分进行挤压的可能性也更大。

　　　　投资结构优化的过程喜忧参半　　2017年，全国固定资产投资达万亿元，同比增长%，增速较上年回落个百分点。　　探因：房贷利率缘何连续上涨？　　过去一年内，央行通过公开市场操作、上调资金市场操作利率等政策来实施微幅收紧的货币政策，但贷款基准利率始终未调整。因此，当人民币处于升值周期中，以人民币计价的QDII基金的表现相比对应的美元标的指数会弱很多，两者之间的差值差不多就是人民币的升值幅度。

　　　　根据中国指数研究院发布的全国100个城市住宅价格指数，2015年1月全国百城中一、二、三线城市住宅平均价格分别为28283元/平米、9924元/平米和6824元/平米，房价之比为：：1，至2016年9月三者之比已扩大到：：1（参见下图）。追本溯源，特朗普之所以会挑起这次贸易战，其主要理由于对华长期贸易逆差，而特朗普也不止一次拿此说事，要求今年中国削减对美逆差1000亿美元。根据国家旅游局最新调查预测，今年国庆长假期间，选择前往港澳台地区旅游的人群占%，出国旅游的人群占%，二者合计占比高达%。

　　所以说，鲍威尔也许是特朗普时代美联储主席的最合适人选。　　2015年下半年启动的本轮房价上涨周期，按揭贷款利率持续不断下行无疑起到关键作用。特朗普在其国情咨文和其他各种场合，都自诩当前美国经济复苏和美国股指屡创新高，功劳都是自己的政策得当。

　　　　4、财税体制改革重点转向健全与完善　　过去五年我国公共财政预算体制取得长足的进展，地方政府举债机制、中央和地方公共财政预算体制架构基本建立。　　文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家黄志龙　　　　特朗普执政百日有余，在否决奥巴马医保法案、禁穆令等改革屡屡受挫后，美国联邦政府推出了“史无前例”的税改方案，其中企业所得税从35%降至历史性的15%，必将对全球经济和资本流动产生深远影响。　　其次，境外机构增持我国政策性金融机构债券的意愿增强。

　　巴萨球衣赞助商　　第二，人民币贬值预期减弱、资本外流压力趋缓。　　稳健中性货币政策将表现为“隐性加息”　　2016年的“两会”记者会上，周小川首提当时货币政策为“稳健略偏宽松”，而在此次记者会上，周行长重申了中央经济工作会议和政府工作报告提出的“稳健中性”货币政策，政策重点任务是促进供给侧结构性改革。　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家黄志龙　　　　国家统计局最新发布的数据显示，2017年上半年“一二线城市控房价、三四线城市去库存”的政策已经达到预期效果。